探访未明，营收下滑：三七互娱“三高”

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9月8日，三七互娱（维权）（002555）涨10.01%，继8月26日半年报发布次日涨停后再次涨停。

而8月25日三七互娱露馅的2025年半年报，则涌现耐东谈主寻味的数据：上半年终了营收84.86亿元，同比下降7.48%；归母净利润14亿元，同比增长10.72%；公司晓示每10股派息2.10元，共计派现4.62亿元。加上一季度已扩充的同等金额分红，公司上半年累计分红达9.24亿元，占当期归母净利润比例高达66%。

得益单发布次日，三七互娱股价开盘3分钟即封死涨停，创一年半新高。但二级商场的繁盛背后，三七互娱却靠近2025年6月被调出沪深300指数、高管被立案探访超两年未决的逆境。

指数“双退”，游戏推新

三七互娱的成本河山正在资历伏击调养。

2025年6月，中证指数有限公司公告将其调出沪深300指数样本股，三七互娱的市值范围、交游活跃度与商场关怀度或已无法温存相应的编制条目。

这距离三七互娱被深交所2024年12月调出深证100指数仅半年时刻。

链接退出两大中枢指数，径直反馈出机构投资者对三七互娱成长性评估的下调。三七互娱股价趋势夸耀，自2023年年中达到近两年高点33.19元后，便沿路着落，直到7月底达到近两年最低点11.14元后，启动触底爬坡。8月底发布半年报后，公司股价重回20元以上。

这也与三七互娱上半年的功绩说明径直挂钩。

2025年上半年，三七互娱储备新游陆续上线，寰球刊行的出动游戏最高月活水约22亿元。其中，《时光大爆炸》1月App首发荣获iOS免费榜第一，后续上线小要领版块，速即置身微信小游戏畅销榜第4名，并永恒居于榜单前方；《强者莫得闪》App版块上线后速即冲进iOS畅销榜前五，小要领版也速即登顶微信小游戏畅销榜。

7月，三七互娱获《斗罗大陆》演义与动漫双授权的自研游戏《斗罗大陆：猎魂天下》上线，该居品看成斗罗IP首款3D写实大天下MMORPG（大型多东谈主在线扮装扮演游戏），上线前便赢得逾越千万玩家预约，上线后速即登顶iOS免费榜，并冲上国内iOS畅销榜第13。

现在，三七互娱仍深耕MMORPG、SLG（策略游戏）、卡牌、模拟办法品类，自后续储备的重心居品高达二十余款，包括日式Q版MMORPG《代号MLK》、写实三国SLG《奇谋三国》及演义《斗破天穹》《奥秘之主》《斗罗大陆》等多个IP的改编游戏。

而关于营收的下滑，三七互娱在财报中称，主要受运营的游戏居品所处人命周期不同影响，本期在运营的主要系处于引入期的《强者莫得闪》《时光大爆炸》等新游戏居品，上年同期主要系处于熟识期的存量游戏，《寻谈大千》、《灵魂序章》等数款上线逾越一年的熟识期居品活水相较于2024年同期当然回落，活水孝敬趋于雄厚。

外洋开拓上，2025年上半年，三七互娱境外业求终了营收27.24亿元，占总营收比重达32.10%。《Puzzles & Survival》累计活水已逾百亿元，成为外洋业务伏击支撑。

值得端庄的是，三七互娱的预支款项同比增多2.24%达到12.29亿元。公司讲授称，主要系申诉期内《时光大爆炸》《强者莫得闪》等新游戏上线，导致预支互联网流量费增多，以及预支游戏版权金增多。

此外，三七互娱的销售用度显耀下降。2025年上半年，该项支拨同比减少17.73%至44.1亿元，公司讲授为上年同期处于增永恒的《寻谈大千》《霸业》等游戏已进入熟识期，流量投放减少所致。

三七互娱称，通过优化投放策略、提高素材复用率终了效果栽培，AI扶植生成的2D好意思术钞票占比已逾越80%，AI深度参与生成的游戏告白素材视频占比逾越70%；在3D钞票生成方面，AI扶植占比也达到30%。在告白投放端，AI投放比例已占总投放的50%，匡助投放责任提效70%。研发层面，AI扶植生成代码可提效30%，AI数值均衡测试也已应用于《斗罗大陆：魂师对决》等多款自研居品。

但以买量著称的三七互娱销售用度十足值仍居行业高位。

搁置9月初，在已露馅半年报的23家A股游戏企业中，三七互娱销售用度仅次于ST华通（维权）（002602）的65.64亿元，远超以游戏业务为主同业——圆善天下（002624）的3.3亿元、吉比特（603444）的8.36亿元。

这种“高基数下的降费”未能根底变嫌其“买量依赖症”，反而因投放强度裁汰导致营收下滑。与此同期，公司的生意成本同比增多了5.10%至19.77亿元，主要系游戏分红成本增多所致。

营收下滑，分红连续

股价走好，公司的分红力度不减。据官方统计，三七互娱近三个管帐年度累计现款分红高达57.78亿元。

半年报夸耀，继2024年所有22亿元分红后，公司2025年延续季度分红机制，上半年两度扩充每10股派息2.10元的决策，累计分红9.24亿元。这亦然三七互娱自2018年启动，链接第8年进行中期分红。

三七互娱强调公司“分红计策具有链接性和雄厚性”，搁置2025年6月末，公司账面现款21亿元，为高比例分红提供撑抓。但公司2025年上半年办法活动现款流净额17.53亿元，同比下降17.65%，在2025年营收下滑布景下，抓续分红可能加重资金链压力。

同期，若按搁置2025年6月末三七互娱的鼓舞抓股情况蓄意，实控东谈主兼董事长李卫伟抓3.23亿股，抓股比例14.61%，展望2025年上半年所有可分红1.36亿元；总司理、副董事长曾开天抓2.46亿股，抓股比例11.14%，展望可分红1.03亿元；副董事长胡宇航抓2.02亿股，抓股比例9.11%，展望可分0.85亿元。三位高管共计分走3.24亿元，占2025年上半年总分红的35%。而此前，2024全年，三位高管通常分走总分红的35%。

罕见需要指出的是，不仅高分红，三七互娱尽管营收下滑，高管涨薪幅度惊东谈主。

2025年4月19日露馅数据夸耀，三七互娱实控东谈主李卫伟2024年薪1380万元，较上年涨薪527万元。除李卫伟外，三七互娱薪酬第一东谈主、副董事长胡宇航薪酬高涨510万元至1489万元，副董事长曾开天薪酬高涨551万元至1447万元，董事兼副总司理杨军薪酬高涨409万元至1304万元，副总司理朱怀敏薪酬高涨102万元至418万元。

高管涨薪的同期，职工总薪酬却不才降。搁置2025年6月底，三七互娱应付职工薪酬为2.46亿元，较上年同期的3.85亿元同比下降36%。

同期，悬而未决的监管探访依然悬在三七互娱头顶的“达摩克利斯之剑”。李卫伟、曾开天因涉嫌信息露馅积恶非法，自2023年6月27日起被中国证监会立案探访，搁置2025年8月底半年报露馅时仍非论断性观点。

此外，2025年7月董事会换届中，处于探访期的李卫伟续任董事长，曾开天不仅续任副董事长，还被聘请为总司理。三七互娱称，曾开天担任公司总司理职务对公司可抓续发展具沟通键作用，公司出产办法、法式运作、紧要事项决策未因副董事长曾开天被立案探访而受到影响。这种处理结构导致的径直后果，导致公司2023年、2024年链接两年财务申诉被出具带强调事项段的无保属观点。

体验欠安，买量不休

除高管的合规风险外，三七互娱的运营历练也不少。在高买量口头下，游戏口碑问题抓续发酵。

2025年一季度，三七互娱的《时光杂货店》《强者莫得闪》《时光大爆炸》等多款游戏刚推出，账面活水和排名榜说明诚然不差，但彼时据玩家反馈，这三款游戏在TapTap上的至极制评分分辩为4.6、6.3、4.3，《时光杂货店》和《时光大爆炸》差评尤为超过。

据悉，玩家们对游戏的动怒主要汇注在滚服、游戏内滥用、办事器卡顿、弹窗告白往往等问题上。其中，滚服时势往往，连接开新办事器招引新玩家，却冷酷了老玩家的游戏体验，导致玩家流失。

搁置9月11日，在黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台上共有357条包含三七互娱关节词的投诉，多汇注在游戏内的滥用问题上。

同期，三七互娱看成小要领游戏头部企业，其投放的告白素材屡次而叠加。有业内东谈主士指出，现在小游戏的运营逻辑离不开买量。基于小要领生态开荒的游戏，其体量和玩法无法与手游比拟，吸援用户的最径直边幅是在微信、抖音等平台上投放告白。但往往的“刷脸”毫无疑问会影响三七互娱旗下贱戏的路东谈主缘。

AppGrowing数据夸耀，搁置2024年5月，在中国统统买量投放厂商中，三七互娱的游戏告白投放金额排名第一。搁置2024年10月，三七互娱在《寻谈大千》的买量投放金额高达30.4亿元，该款游戏买量投放分为小游戏版块和App版块，其中在小游戏版块投放金额则超28亿元。

这种资源分派结构反馈出公司在“短期功绩”与“永恒翻新”之间的扭捏——既要看护分红强度雄厚鼓舞，又需干预资金培育新增长点，还要应答潜在的监管处罚风险。

三七互娱亟需冲破自我，找到下一个增长点。

现在，三七互娱仍依赖代理刊行和换皮居品，中枢竞争力构建冉冉。在国内游戏版号披发常态化后，商场竞争转向实质品性，买量驱动的增长口头或将难觉得继。

半年报夸耀，三七互娱研发用度同比下降3.8%至3.37亿元，虽重心布局AI手艺在游戏研发中的应用，但远低于销售用度干预。通常，三七互娱看成国内最早系统性布局东谈主工智能手艺的游戏企业之一，就现在的说明来看，公司的AI手艺多用于叠加运用素材和扶植出产好意思术钞票，以及“降本增效”。

上半年，三七互娱里面设立“AI效果委员会”。9月初，三七互娱自主研发的“小七大模子”奏凯通过国度网信办生成式东谈主工智能办事备案，谨慎赢得面向公众灵通运营的天禀，亦然广东省首批通过备案的游戏垂类大模子之一。

“AI+游戏”的故事，能否成为三七互娱下一个《Puzzles & Survival》的神话？

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