宏不雅大佬Tudor支招，“大而惨”法案真会来吗？

　　开端：华尔街见闻

　　宏不雅群众Paul Tudor Jones认为好意思债问题不能不绝，阛阓在玩火。他预言改日政府将被动实施“大而惨法案”来措置：好意思联储降息，政府则加税削支。其中枢旅途是制造负骨子利率，通过通胀和经济过热来化债。

　　2周的6月11日前彭博采访了Paul Tudor Jones，一代宏不雅群众。他给好意思债现时的问题支了个“大而惨法案”的招。从他戏谑中，可以看到他看问题的想路和框架，他也指出了好意思债问题面前阛阓装着没看见。但总有一天阛阓要发难，从而政府要被动均衡赤字，但这一天什么时候发生没东说念主知说念，也许那时他都不在了。

　　凭据Tudor的说法，若是他是总统，就要和联储主席精细相助，总统负责紧缩开销，联储负责降息，这样才能把赤字给降下来，因为弘大的利滚利包袱原来即是赤字的主要开端。怪不得川普气得气不打一处来，电视上说鲍威尔的才略不够，就会搞政事。吃瓜群众怪川普影响联储孤独性，川普揪心的是好意思债借新还旧的弘大利息开销。说白了川普还确乎是个持家的。

　　Tudor说，从历史角度来看，开脱债务罗网的方式即是让骨子利率（real rates）尽可能低，把利息包袱压下去，并通过过热的经济增长化债。也许下一任好意思联储主席上任后，就会这样作念。

　　Paul Tudor Jones II：从棉花交往所到宏不雅交往之王

　　让AI写了一段Tudor的先容。Paul Tudor Jones II 于 1954 年诞生在田纳西州孟菲斯。他的家庭布景属于当地中产阶级，其父是一家买卖报纸的出书东说念主。从小目染耳濡媒体与买卖氛围的他，展现出对数字、节律与经济系统的犀利感知。在弗吉尼亚大学攻读经济学时，Jones 并非书呆子式学者，他是校园里的拳击手、伯仲会首脑，曾经得回哈佛商学院的入学经验，却最终聘请径直进入职场。他自后回忆说念：“我不需要MBA，我需要的是阛阓。”

　　大学毕业后，Jones 拿到了一份在纽约棉花交往所赶快内交往员助手的工作。起初他的工作仅仅帮别的交往员记账、传纸条，但这种逼近阛阓波动的第一视角，却也成为他培养“阛阓感觉”的启航点。随后，他成为驰名商品牙东说念主 Eli Tullis 的学徒，但因一次醉酒误工而被衔命。对很多东说念主而言，这是行状启航点的驱逐；对 Jones 来说，这却是气运的着实驱动。

　　1980 年，年仅 26 岁的 Paul Tudor Jones 创立了我方的对冲基金公司 —— Tudor Investment Corporation。这是一个以全球宏不雅交往为中枢策略的基金，即凭据全球货币、利率、政事、商品和股市趋势的联动逻辑，通逾期货、外汇和债券阛阓进行标的性下注。Jones 本东说念主并非一个依赖深度基本面分析的投资者，而是更信赖阛阓本事形态与情谊波动。他常说：“价钱即是最终真相。”

　　Tudor 的成名之战出面前 1987 年。彼时，他和团队通过估计 Elliott 波涛表面和阛阓宽度目的，预测出好意思股将迎来大限制调度。他不仅精确判断了“玄色星期一”的崩盘，还提前通过作念空指数期货进行对冲，并在全球宏不雅阛阓上布设空头仓位。最终，他在当年为基金创造了 125% 的年申报率，在当月股灾中净赚突出 1亿好意思元，这成为对冲基金历史上的经典案例之一。

　　Jones 在 1990 岁首再度押中日本资产泡沫的破损，为基金创造 87.4% 的年申报，也被誉为“作念空日本泡沫的代表东说念主物”之一。他的宏不雅交往立场以明确的标的性判断、对风险回撤的严苛驾驭，以及对周期节律的犀利把合手著称。在他的料理下，Tudor 在90年代和2000年代稳居全球发挥最出色的对冲基金之列。

　　除了算作投资东说念主遐迩闻名，Jones 在慈善领域也极具影响力。他在 1988 年创立了Robin Hood Foundation（罗宾汉基金会），专注于吊销纽约市的忙碌问题，并联结量化评估纪律，将慈善资源投向最灵验的方法。他还设立了针对布鲁克林低收入社区的老师考订实验，并创办了 Excellence Charter School，试图冲突种族与阶级的老师边界。

　　好意思债问题何去何从

　　记者：

　　从债券阛阓昔时几周、几个月的发挥来看，对于财政赤字的担忧照旧响应出来。但似乎又是个老掉牙的问题，没什么极新的。先说说你对面前赤字的感受，以及会围绕这个主题作念何投资？

　　Paul Tudor Jones：

　　“大而好意思法案” 这个名字果然品牌营销的天才之作。但必须回到第一性旨趣去想考如何均衡预算，真想均衡预算需要“大而惨法案”。

　　若是真要均衡预算，骨子预算会是什么样？也即是说，大好意思丽的法案的反面（counterfactual）应该是如何的？若是真的必须均衡预算，那它可能就不会是 big beautiful bill，而是 big beastly bill（大而残酷的法案）。

　　而在改日某个时候点，谁知说念是来岁，如故下一届政府，又或者是十年后，总有那么一天，债券阛阓会对政府和阛阓之间这种“比谁苍老的游戏”（playing chicken）说一声“够了”。【PTJ的意旨真理是政府赌债市不会崩，但债市总会真崩一下】

　　终要来到的大而惨法案面庞冷酷，会包括降（real）利率，加税和砍联邦预算，后两者阛阓深信受不了。如何均衡赤字，Tudor给出了他的第一性旨趣谜底

　　第一步：和联储主席穿一条裤子

　　Paul Tudor Jones：

　　举个例子，若是咱们今天就要均衡预算——假定我是总统，我第一件事即是任命一个最鸽派的央行行长，好让利息开销镌汰。

　　是以假定我能和我的好意思联储主席达成某种协定，我运筹帷幄实施财政紧缩筹备（austerity package）来完毕预算均衡，但我需要你把利率大幅降到，比如说 2.5%。若是你能把利率降到 2.5%，而且 10 年期国债收益率（ten-year rate）下行 50 个基点，致使 100 个基点，那能帮我省俭约莫 1750 亿好意思元。现时的预算缺口是 9000 亿好意思元。这省俭了 1750 亿，那么我还需要通过加税和削减开销筹集剩下的 7250 亿。【不知说念大佬这9000亿那边来的？客岁的赤字是1.9万亿。1750亿是35亿债务降息50bps省俭的成本】

　　第二步：砍掉政府开销6%

　　Paul Tudor Jones：

　　假定咱们要平正地措置这个问题，咱们就让收入最高的东说念主承担加税，因为昔时 30-40 年他们受益最多；然后开销方面作念平等削减：50% 来自加税，50% 来自削减开支。那这会是什么神态呢？

　　开销方面，为了简单起见，可以整皆齐整——比如把所有方法都削减 6%，不管是社会保险（Social Security）、医疗扶助（Medicaid）、国防开支，所有开销方法都和洽削减 6%。这样可以筹集到 3600 亿好意思元，占 7250 亿的一半（约莫）。固然在国会推动这样的计谋短长常难堪的。但总会有一天阛阓会将就你这样作念。没东说念主知说念是哪天，也许是在我豆蔻年华就会出现。

　　【这里可能是假定好意思国财政开销6万亿，6%即是3600亿，骨子客岁6.75万亿，几年预测7万亿。这里PTJ猜测出来混老是要还的，真到无以为继的时候就要加税和砍开销，然而时候无法猜测，也许他豆蔻年华就能这样小车不倒连续推。另外一个宏不雅老东说念主Discovery Capital的Bob Citrion预测若是真出事，亦然低于08年龄别的祸殃】

　　第三步：加税

　　Paul Tudor Jones：

　　为了筹集到 3630 亿好意思元的税收收入，你得把最高个东说念主所得税税率提高49%；你需要实施 1% 的年度钞票税（wealth tax），还得把老本利得税率提高到40%。

　　面前这个债务水平是如何达到的，为什么人人快慰理得

　　Paul Tudor Jones：

　　若是咱们真想让债务占 GDP 的比例保持稳固（stabilize debt-to-GDP），那这即是咱们前边说的“大而惨的法案”（big beastly bill）——它可能会在改日某一天被动来真的。但如故那句话，没东说念主知说念是哪天。

　　你看像意大利、法国、日本，从面前的预测来看，他们的财政景况会比咱们还差，但他们似乎也还活得可以。

　　这即是为什么咱们一直处于一种访佛摔跤比赛的“造谣施行”中（kayfabe），咱们知说念那是饰演，但如故爱看这场戏。咱们都知说念 6% 的财政赤字从历久来看是不能不绝的，但面前看起来好像没问题。短期内它“没事”，【这样举债】感觉也可以。

　　骨子上【彭胀债务限制】很容易。还谨记特朗普第一任期吗？他把 4% 的财政赤字造成了“常态”。那是 COVID 疫情之前的情况。而面前这届政府则把 6% 的财政赤字造成了“新常态”。

　　这即是咱们的施行。是以在这样一个建立在不能不绝基础上的举座订价结构下，你想进行历久投资短长常难堪的。因为总有一天——可能是债券阛阓先反应，也可能是好意思元先出问题，谁知说念——到了你必须面对施行的那一刻，真要被动实施我刚才说的大而惨法案了，你就会知说念，股票的估值水平（multiples）深信不会像面前这样。

　　最不言而谕的历久投资：Steepener 

　　记者：

　　但你笃定是好意思元先出问题吗？你刚才也提到了你体恤收益率弧线。

　　Paul Tudor Jones：

　　从历久角度来看，最容易的交往是这样的：你知说念收益率弧线（yield curve）最终会变陡，可能会达到历史纪录。你知说念咱们将在改日一年大幅下调短端利率（short-term rates）。而且你也知说念，由于这个原因，好意思元（the dollar）很可能会走弱，致使是大幅贬值。

　　记者：

　　贬值若干？面前照旧从高点回落了 10%，或者说 8%。

　　Paul Tudor Jones：

　　对，我会说，从今天算起的一年后，这是一个合理的预期。

　　【这里记者打了个茬，PTJ说的是从面前驱动贬值10%，和Bob Citrion说的举座贬20%一致】

　　新财长会特等鸽，川普可爱由衷+增长，贝森特更合适

　　记者：

　　你提到要任命一位最鸽派的好意思联储主席（Fed chair）。Jerome Powell 的任期将在 2026 年 5 月扫尾。咱们最近也听到总统暗意，他很快会公布一些候选东说念主。

　　凭据 Bloomberg News 在昔时 24 小时的报说念，Scott Bessent 被认为是一个热点东说念主选，Kevin Warsh 也在沟通范围内。若是让你来选，你以为谁最顺应担任好意思联储主席？

　　Paul Tudor Jones：

　　这两个提名都特等好，都短长常出色的候选东说念主。若是我是总统，尤其是从特朗普（President Trump）的角度启航，他是那种增长导向型的东说念主。

　　他醒目由衷和增长。你若是对他由衷，那你即是他的聘请；你若是维持增长，那你即是他的聘请。我以为他会聘请一个“增长型”的东说念主。

　　从这个角度看，Scott（Bessent）可能比 Kevin（Warsh）更契合。他们到那时候可能照旧建立了特等精细的工作关系。

　　灵验的组合长什么样

　　Paul Tudor Jones：

　　咱们面前财政受限，处在一个债务罗网（debt trap）里。你要想开脱这个罗网，就必须实行负骨子利率（negative real rates）。

　　这恰是咱们在 1950 年代所作念的。若是你谨记，其时财政部对多样价钱进行驾驭，而那时的通胀水平是 5%-6%。咱们实施的即是负骨子利率。

　　这即是为什么，在你构建投资组合时，必须发挥沟通计谋制定者现时在面对如何的债务窘境。那么，在这种环境下，一个梦想的投资组合应该是什么神态？到面前为止，哪些资产是灵验的？

　　到面前为止，灵验的组合可能包括：一部分股票（stocks），天然了固然若是债市真的出事、并触及股市，那股票发挥可能会特等厄运。但除此以外，组合里应该包括波动率调度后的建立（vol adjusted）黄金（gold）、比特币（Bitcoin）、股（stocks）等。

　　这好像是对抗通胀的最好投资组合。所谓“波动率调度”，是因为比特币的波动率约莫是黄金的 5 倍。是以建立方式要有所离别。 

　　脱离债务罗网的旅途清亮：保持较热的通胀并降息，靠增长开脱债务罗网，全民承担通胀成本，但通胀过热选民要让政府下台

　　Paul Tudor Jones：

　　若是我是计谋制定者，我会看护极低的骨子利率，我会让通胀看护在较高水平。然后，我和会过“通胀税”来向好意思国破费者收债务税，也即是靠让人人承担通胀成原来开脱债务窘境。

　　这恰是面前全球财政最受限的国度——日本（Japan）正在作念的事情。这种策略在短期内灵验，直到你把通胀放得太热、被选民赶下台。

　　是以你可能会进入一个这样的宇宙：通胀率在 3% 到 3.5%，而联邦基金隔夜利率（overnight rate）在 2.5%。你在刻意靠经济过热开脱债务罗网。

　　阛阓不跌的原因是知说念新财长会降息，但财政滥宽松弥远是股市头上一把剑。面前不管全球如故好意思国都是在玩拖延游戏，面前人人都以为这种“暂停施行”是OK的。但总地来说，若是知说念一年后国债利率回到3%，如故该作念多股票。

　　记者：

　　那咱们再聊聊股票（equities）。你刚才提到，在你设计的阿谁（大而惨）情境下，股票昭着会发挥得很糟。但就面前而言，咱们看到标普500指数（S&P 500）照旧回到接近 6000 点的水平。

　　岁首于今略略是正收益。5 月份的强势发挥之后，面前人人似乎又堕入了标的不解的状态。若是咱们设计改日通胀能够连续得到驾驭，劳能源阛阓也相对安祥，贸易谈判也在不绝激动，那你面前对股票阛阓的基准判断（base case）是什么？

　　Paul Tudor Jones：

　　说真的，一年前我从没想过债券阛阓会容忍阿谁“大而好意思丽的法案”（big beautiful bill）。我根底不以为可能。我以为阛阓会抵挡。我以为“债券窥察”（bond vigilantes）会出来反击，但他并莫得出现。

　　有几点身分在起作用。

　　第一，咱们知说念再过 12 个月，利率会因为好意思联储换届而大幅下落。就在上周，特朗普（Donald Trump）看到——我忘了是 ADP 如故哪个数据之后—他就说要把利率降 100 个基点。是以咱们知说念他的立场。他会任命如何的东说念主选，咱们也冷暖自知。

　　这也组成清偿券阛阓的一个顺风身分（tailwind），因为你知说念，现时的短端利率（short rates）到一年后深信不会还在这个位置【会大幅下落】。是以这是利好。

　　再者，我一直认为对股票阛阓最大的阻挡，是咱们财政上的特地宽松（fiscal profligacy），比如 big beautiful bill 这种东西。因为这种举止弥远会阻挡到债券阛阓的安全性和稳固性，要看投资者能否接纳这种景况。【看债券投资者能忍到什么时候】

　　而面前，不管是全球如故好意思国国内，人人似乎都对这种“连续拖延问题”的游戏（kick the can down the road）暗意接纳。咱们在聘请“暂停施行”（suspend reality）。

　　是以在这种情境下，若是我要对股票作念出判断，况兼我认为改日 12 个月利率会回到 3%，那我很可能会聘请作念多（long）。 

　　好意思国政府花的最智谋的钱，即是给重生儿发钱投资好意思股 （“Invest America”储蓄账户），让孩子从小就成为老本主义体系的利益干系方，意会老本主义得以得胜的一切元素

　　记者：

　　Brad Gerstner 曾提倡一个想法，昨天 Ted Cruz 在 Bloomberg 上也谈到这个议题。

　　他们的提案叫作念 “Invest America” ——意旨真理是给每个诞生的孩子披发 1000 好意思元，然后允许父母或支属每年再为他们投资最多 5000 好意思元。等孩子到了 18 岁，若是阛阓不绝上升，他们就领有一笔可不雅资产。而且他们在阛阓中“有了参与感”（skin in the game）。

　　Paul Tudor Jones：

　　我是那种财政鹰派（budget hawk），反对一切额外开支的东说念主，亦然那种爱怀恨的东说念主。但我要说的是，这将是历史上最合算的 40 亿好意思元（four billion dollars）财政开销。因为让孩子们从小就成为老本主义体系里的“利益干系者”（stakeholders）这件事太进军了，真的太棒了。

　　然后允许老板或支属为他们不绝进入资金，这样他们在很小的时候就能意会创业（entrepreneurship）、解放阛阓（free markets）、个体引发（self individual excitement），理解坐蓐力是如何运作的，理解咱们是如何靠个东说念主的主不雅能动性把事情作念成的。我认为这真的是一个特等精彩的想法，是这个政府可能作念出的最有价值的 40 亿好意思元投资。

　　AI进展速率惊东说念主，能让一年内好意思国休闲20%，会濒临一个弘大的社会稳固性风险，AI带来的坐蓐力红利的分派是个大问题，老本主义在提高坐蓐力方面的确无比高效，但在收入如安在社会中平正分派（socially beneficial distribution）这件事上，它却特地低效，致使失败

　　记者：

　　那咱们聊聊东说念主工智能（A.I．）。你昔时曾抒发过对 A.I． 的担忧。在五月的时候我谨记你说过，若是你发挥想考其后果，其实可能会特等祸殃性。你面前也接纳它了吗？

　　Paul Tudor Jones：

　　天然，我澈底接纳它。A.I． 在昔时四个月里的跳跃，果然太不能想议了。这些模子将推动量化建模的“民主化”（democratize quant modeling）。

　　我在量化建模领域照旧投资了 30 年，不管是里面如故外部，多样方法都尝试过。而这些新模子带来的更正是弘大的。你若是了解量化建模的壁垒，就会知说念门槛特等高——你需要几十个东说念主。你望望那些大公司，比如 Two Sigma 或 Jump Trading，他们有几百致使上千名职工。

　　但有了这些新模子，他们的上风（edge）就没了。这些新模子的才调令东说念主难以置信。

　　很昭着，这毫无疑问是东说念主类历史上最具颠覆性的本事。若是我能打个比喻来评释我对 A.I． 的主张——你可能太年青没看过，那是个经典的《迷离时空》（Twilight Zone）剧集。

　　在那麇集，外星东说念主驾临地球，递给东说念主类一册书，标题是《为东说念主类服务》（To Serve Man）。人人都应允，以为这是一册对于如何匡助东说念主类的手册，是一册东说念主说念主义指南。

　　罢了那其实是一册烹调书（cookbook）。

　　A.I． 的负面是——咱们照旧“被端上了餐桌”（we’ve been served）。你看本年二月，Elon Musk——你可以对他的说念德指南针（moral compass）有不同主张，但他无疑是咱们这个期间的 Thomas Edison——他说 A.I． 有 20% 的概率将东说念主类去世。这类安全风险应该在全宇宙敲响警钟，尤其是在咱们这个国度，尤其是现时这届政府眼里。

　　还有即是上周，Anthropic 的 Dario 也发表了访佛的不雅点。总之，他（Dario）说在一到五年内，由于白领岗亭被东说念主工智能（A.I．）取代，咱们的休闲率（unemployment）可能会上升到 10% 到 20%。换句话说，在改日一到五年内，好意思国可能会濒临 20% 的休闲率。

　　那你就会濒临一个弘大的社会稳固性风险。你既有安全层面的问题，也有社会稳固层面的问题。而在“big beautiful bill”这份法案中，果然包括了一个对 A.I． 监管的暂停条件（moratorium），也即是说莫得监管框架，莫得安全护栏（no guardrails）。

　　我的天啊。这就像是咱们照旧“被端上桌了”，但没东说念主意志到。而令东说念主骇怪的是，A.I． 社群里险些莫得东说念主对此提倡反对意见。

　　因为任何着实了解 A.I． 并看到其进展速率的东说念主都理解，这些模子的成果每四个月就能提高 100% 到 500%。他们知说念这种风险是真实存在的。

　　记者：

　　那 Paul，咱们要若何才能建立起“护栏”（guardrails）？就拿债务炸弹（debt bomb）来说，Gary Shilling 的说法是，有“债券窥察”（bond vigilantes）会露面羁系它连续恶化。而咱们面前发怵的 A.I． 炸弹呢？莫得哪个政府兴隆管这个问题，因为一朝他们驱动监管，就可能输给不监管的国度，对吧？

　　Paul Tudor Jones：

　　我在昔时两年中有一个领路，那即是我认为解放意志主义（libertarianism）和社会主义（socialism）一样，都是对咱们社会的一种阻挡。它们处在光谱的两头，对立却相似顶点。

　　而咱们面前的这届政府，照旧被解放意志主义深深影响。它的很多大金主即是鉴定的解放意志主义者。

　　但咱们这个国度是建立在法治（system of laws and regulations）基础上的，而不是单纯依靠私东说念主财产权益。咱们有反对谬误、掠取等的法律，这才是漂后社会的基石。

　　是以咱们面前必须发挥地、感性地坐下来磋磨一件事：咱们要如安在保险安全（safety）和稳固（security）的前提下，让 A.I． 向“好的标的”发展。政府应当承担哪些职责？企业又应当承担哪些职责？

　　咱们行将迎来一次坐蓐力的大爆发（productivity boom），这是毫无疑问的。

　　老本主义在提高坐蓐力方面的确无比高效，但在收入如安在社会中平正分派（socially beneficial distribution）这件事上，它却特地低效，致使失败。咱们可以看一个例子：

　　从 1980 年代中期以来，若是你去看好意思国坐蓐率增长的分派情况，你会发现：其中 85% 的增量流向了最敷裕的前 10% 东说念主群，而唯有 15% 分给了其余 90%。

　　那罢了是什么？即是咱们今天所面对的高度扯破的社会结构。

　　咱们照旧堕入信任危急。没东说念主知说念还能信赖谁。地狱一般的时事——2020 年，一部分共和党维持者致使因为大选失利而冲击国会大厦（stormed the Capitol）。

　　而这些社会脆弱性（social fragility）背后的根源即是钞票分派失衡。

　　而面前，A.I． 还要进一步放大这种不服衡——除非咱们着实发挥想考如何让行将到来的坐蓐力红利被平正分派。

　　Dario 提倡一个建议：改日每次模子被调用时都要“征收代币”（token），相称于“付使用税”。而 Bill Gates 早在六七年前就建议过要对机器东说念主纳税（tax robotics）。

　　是以咱们面前真的需要坐下来，好好想明晰：如何把行将到来的坐蓐力收益，以能让东说念主民感到“幸福”的方式进行再分派，而不是让他们愈加不悦。

　　开端：国际对冲，原文标题：《宏不雅大佬Tudor支招，“大而惨”法案真会来吗？》

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